春秋航空:利空出尽业绩拐点向上收益优化策略效果初现

2017-09-27 23:17

  是我国低成本航空龙头标的,公司“两单、两高、两低”经营模式,提供具有竞争力的票价。17H1单位航油成本同比增长36.2%、17Q2国内平均单架次起降费同比增长29.9%,17H1航油成本增加和机场内航内线年国内线行业景气持续向上,上半年国内线低油价带来成本红利,公司运力投放和需求增在错位;国际线运力投放高增长,泰国、日本和韩国航线%,连续突发事件拖累业绩。随着运力转投高景气国内线和泰国航线利空因素有望出尽。

  收益优化策略效果初现,17H2业绩拐点渐渐清晰。17年公司着力布局需求增长稳定的国内线存量市场,重点发展枢纽直飞业务。17H1国内线%、收益优化策略效果初现。考虑17Q3国内线旺季需求增长,我们认为2017年国内线%。国际线进行航线优化调整、泰国航线企稳回暖,考虑人民币升值利好出境游,我们预计2017国际线收入客公里RPK同比增长15%。

  17H2航油成本压力有望减弱,补贴贡献主要利润来源。2016年油价前高后低,我们预计上半年航油成本增量占全年70.7%,17H2航油成本压力有望减弱。公司运力投放向二三线城市倾斜,地方补贴成为重要的利润来源。2012年以来补贴收入年均复合增长率12.5%,占当期净利润47%以上。

  低成本航空龙头,机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%,远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间,作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能,机场新增产能带来发展契机。17年7月公司和首都机场集团签署《新机场航空公司建设合作协议》,我们预计未来有望成为公司新的枢纽。

  盈利预测和投资:我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.

  3、140.1亿元,同比增长20.4%、18.5%、16.5%,归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元,同比增长21.9%、27.7%、29.0%,对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元,给予42元目标价,对应2017年24.0XPE。公司作为低成本航空龙头,17H2利空出尽业绩拐点向上,收益优化策略提高客公里收益。首次覆盖给予“买入”评级。